Black Monday 1987: −20,5 % på én dag, og hvorfor computerne gjorde det værre

Optakten: +44 % på syv måneder og renter over 10 %

Dow Jones steg 44 % på ca. syv måneder til toppen 25. august 1987 (Federal Reserve History). Den officielle undersøgelse bagefter, Brady-rapporten, skrev, at kurserne var på et niveau, der udfordrede både historien og selskabernes reelle værdi.

Samtidig steg renten. Den 10-årige amerikanske statsrente gik fra 7,2 % i januar til over 10 % 14. oktober. Når man kan få 10 % i rente uden risiko, skal aktierne give meget for at være værd at eje.

Mange store pensionskasser havde købt porteføljeforsikring: en computermodel, der sælger aktier eller futures, når markedet falder, så tabet bliver begrænset. Ifølge Brady-rapporten var 60-90 mia. dollar af aktierne dækket på den måde. Modellen skulle sælge over 20 % af porteføljen, hvis markedet faldt 10 %.

Tidslinjen: fra toppen til bunden på 3½ måned

• 1Toppen: S&P 500 lukker på 336,77 og Dow Jones på 2.722,42.
• 2Handelsunderskuddet er 1,5 mia. dollar større end ventet, og et skatteforslag rammer opkøb. Den 10-årige rente går over 10 %.
• 3Fredag: Dow Jones falder 108 point (4,6 %), det største pointfald til den dag. I London er børsen lukket på grund af en orkan.
• 4Black Monday: S&P 500 falder 20,5 %, Dow Jones 22,6 %.
• 5Centralbanken lover at stå klar med penge. Midt på dagen er markedet tæt på at bryde sammen, men S&P 500 lukker 5,3 % højere.
• 6Bunden: S&P 500 lukker på 223,92, 34 % under toppen.
• 7S&P 500 lukker over toppen fra august 1987, knap to år efter.

S&P 500 kursindeks (uden udbytte) i procent af toppen 25. august 1987, lukkekurs hver dag fra januar 1987 til september 1989. Begivenhederne: Brady-rapporten og Federal Reserve History.

Ugen før: tre faldsdage og en weekend med dårlige nyheder

Onsdag 14. oktober kom handelsunderskuddet for august: 15,7 mia. dollar, ca. 1,5 mia. mere end ventet. Samme morgen blev det kendt, at politikere ville fjerne skattefordelene ved at låne til virksomhedsopkøb. Aktier, der var steget på rygter om opkøb, blev solgt.

Dow Jones faldt 95 point onsdag, 57 torsdag og 108 fredag. Søndag skrev New York Times, at finansminister James Baker pressede Tyskland til at sænke renten og antydede, at USA ellers ville støtte dollaren mindre (gengivet i Brady-rapporten). Porteføljeforsikringerne skulle have solgt for mindst 12 mia. dollar inden mandag, men havde kun solgt for under 4 mia.

Mandagen: salgsordrer for en halv mia. dollar før åbningen

• Før kl. 9.30. Der ligger salgsordrer for næsten 500 mio. dollar i børsens elektroniske ordresystem. Mange aktier åbner ikke den første time, fordi der ikke er købere nok.
• Formiddagen. Ordrerne bliver printet på papir ved handelsposterne, og printerne kan ikke følge med. En salgsordre bliver udført langt fra den kurs, man så, da man sendte den.
• Hele dagen. Futures på S&P 500 i Chicago handler langt under aktierne i New York. Det skræmmer køberne væk fra aktiemarkedet.
• De sidste fem kvarter. Dow Jones falder næsten 300 point og lukker på 1.738. Der blev handlet 604 millioner aktier, en rekord.

Kilde: Brady-rapporten, januar 1988.

Nogle mæglere ved den elektroniske børs Nasdaq tog ikke telefonen. Brady-rapporten skriver, at det er umuligt at sige, hvor udbredt det var. Kunderne kunne ikke komme af med deres aktier.

Computermodellerne solgte, fordi kurserne faldt

Brady-rapporten skriver, at faldet blev sat i gang af handelsunderskuddet og skatteforslaget, og at det derefter blev forstærket af mekanisk salg, som ikke tog hensyn til prisen, fra få store institutioner med porteføljeforsikring og nogle investeringsforeninger.

Kilde: Brady-rapporten. Futures-salget svarede til over 40 % af handlen i futures, når man ser bort fra de lokale handlere.

Brady-rapporten kaldte det en "illusion of liquidity": der var nok købere, når få ville sælge, men ikke når alle stod på samme side på én gang. Den konkluderede også, at aktier, futures og optioner, der blev set som tre markeder, i virkeligheden var ét.

Tirsdag: centralbanken og det tætteste på et sammenbrud

Kl. 8.41 tirsdag 20. oktober sendte centralbankens chef Alan Greenspan én sætning ud: centralbanken bekræftede "its readiness to serve as a source of liquidity to support the economic and financial system", altså at den stod klar med penge til at holde systemet kørende (Federal Reserve History). Den pressede også den korte rente ned fra over 7,5 % til ca. 7 % (Carlson, Federal Reserve 2007).

Alligevel var det tirsdag middag, at markederne var tættest på at bryde sammen, skriver Brady-rapporten. Optionsbørsen og futuresbørsen i Chicago stoppede handlen. Et lille futures-marked steg 32 % på køb for kun 83 mio. dollar, og store selskaber meldte, at de ville købe egne aktier for over 6 mia. dollar. Dow Jones lukkede over 100 point højere.

Resten af verden faldt med

• Hong Kong lukkede børsen i fire dage. Da den åbnede igen 26. oktober, faldt den 33 % på én dag (Davison-rapporten).
• London faldt 10 % mandag og yderligere midt på dagen tirsdag.
• Tokyo faldt 2,5 % mandag og 13 % tirsdag.
• New Zealand var hårdest ramt: markedet faldt 60 % (Federal Reserve History).

Forsyning faldt 14 %, detailhandel 42 %

Jeg har målt alle amerikanske aktier i 12 brancher, med udbytte, fra toppen 25. august til bunden 4. december 1987.

Alle amerikanske børsnoterede aktier delt i 12 brancher, vægtet efter børsværdi og med udbytte. Rød søjle er et fald, grøn en stigning; den længste røde er den branche, der faldt mest. Faldet er målt fra hele markedets top til hele markedets bund, ikke fra hver branches egen top. "Tilbage på toppen" er første dag, branchen med udbytte var tilbage, hvor den stod på markedets top; "over ved bunden" betyder, at branchen stod højere ved markedets bund end ved toppen.

De fleste brancher var tilbage i 1989, men tech og bilerne var fire-fem år om det. Igen steg ingen branche, men forskellen var stor: forsyning faldt en tredjedel af, hvad detailhandel gjorde.

Efter bunden steg detailhandel mest, forsyning mindst

De første seks måneder efter bunden 4. december 1987 steg detailhandel +33 %, olie og energi +30 %, industri +30 %. Mindst steg forsyning +12 %, sundhed +19 %.

12 amerikanske brancher med udbytte, fra markedets bund og 6 måneder frem.

Detailhandel var faldet mest og steg mest bagefter. Forsyning, der havde holdt bedst, steg mindst.

Én stigning på vej ned, og ingen krise bagefter

Faldet fra toppen til bunden tog 71 handelsdage. Den bedste dag kom to dage efter den værste: 21. oktober steg S&P 500 9,1 %. Efter Black Monday faldt indekset kun lidt mere; bunden i december lå blot 0,4 % under lukkekursen 19. oktober.

USA fik ingen recession bagefter. Den næste kom først i juli 1990 (NBER). S&P 500 var tilbage på toppen 26. juli 1989, og med udbytte var markedet tilbage i maj 1989.

S&P 500 kursindeks (uden udbytte), lukkekurser 1928 til oktober 2025. Et fald tæller fra en rekord til den laveste kurs, før en ny rekord. Faldet fra 1937 ligger inde i 1929-krakket, fordi indekset ikke nåede toppen fra 1929 imellem.

De fem krak på samme skala

S&P 500 kursindeks (uden udbytte) i procent af toppen før hvert krak, de første 756 handelsdage (ca. 3 år). 100 % = toppen.

Hvad der er ændret siden 1987

Brady-rapporten foreslog fælles regler for at stoppe handlen. Fra 1988 stoppede de amerikanske børser i en time, hvis Dow Jones faldt 250 point (Federal Register). I dag stopper alle amerikanske aktiebørser i 15 minutter ved et fald i S&P 500 på 7 % eller 13 %, og resten af dagen ved 20 % (SEC). Et fald som 19. oktober 1987 ville i dag lukke markedet resten af dagen.

Reglerne blev brugt fire gange i marts 2020, se artiklen om coronakrakket. De stopper et fald på én dag, ikke et fald over flere uger.

Hvad du kan tage med fra 1987

• Et krak kan komme uden en krise. Der var ingen bankkrak og ingen recession. Faldet kom fra markedet selv.
• Regler, der sælger automatisk, kan gøre et fald større. Når mange har samme regel, sælger de på samme tid.
• Den værste dag og den bedste lå tæt. Den, der solgte mandag, nåede ikke med op onsdag.

Selv kigger jeg efter, hvornår markedet holder op med at falde på dårlige nyheder eller begynder at stige på dem. Det er typisk dér, der bliver købt op.

I 1987 gik det godt at købe tidligt. Den første dag, S&P 500 var 20 % under toppen, var selve Black Monday, og et år efter lå indekset 24 % over den lukkekurs. At vente, til indekset stod 20 % over bunden, betød at vente til marts 1988, og det gav 9 % det næste år.

S&P 500 kursindeks, lukkekurser. Én historisk periode; i 1929, 2000 og 2008 gik det omvendt.

Hvad TradeDesk viser, og hvad det ikke kan

Min model kigger på hver aktie for sig: pris, kvalitet og om kursen er på vej op. Hver aktie har et stop, der kun flytter sig op, og du får en mail, når en af dine aktier står til salg. Den har ingen alarm for hele markedet, den kan ikke se et krak komme, og jeg sælger aldrig for dig.

Det, du kan se hos mig, er hvor pengene flytter hen. Sektorerne og temaerne står hver dag rangeret efter momentum, altså hvor stærkt aktierne i dem er steget. Så kan du se, om alt falder på én gang, eller om nogle brancher holder stand eller vender før resten.

Jeg bruger det til at forstå markedet, ikke som en købsregel. Min egen måling viser, at det ikke har givet et sikkert merafkast bare at købe sidste måneds stærkeste sektor (målingen).

Det kan jeg ikke sige

• Hvordan danske aktier klarede sig i oktober 1987. Jeg har ikke fundet tal, jeg kunne læse og stole på.
• Hvem der forudsagde krakket. Jeg har ikke fundet en advarsel i en kilde, jeg selv kunne læse.
• Om dagens computerhandel gør krak mere eller mindre sandsynlige. Det har jeg ikke målt.

Konklusion

Black Monday er den værste dag i amerikanske aktier: S&P 500 faldt 20,5 % og Dow Jones 22,6 % 19. oktober 1987. Optakten var en stigning på 44 % på syv måneder, renter over 10 % og en uge med dårlige nyheder. Faldet blev så stort, fordi computermodeller i porteføljeforsikringer solgte, når kurserne faldt, og fordi børsens systemer ikke kunne følge med. Fra toppen til bunden faldt S&P 500 34 %, alle brancher faldt, men forsyning kun 14 %. Centralbanken lovede penge næste morgen, og der kom ingen recession; markedet var tilbage på knap to år. I dag ville et fald som Black Monday stoppe handlen resten af dagen. Hvordan danske aktier klarede sig, kan jeg ikke sige.

Én ting er værd at tjekke: om du har en automatisk salgsordre (stop loss) i din bank, og til hvilken kurs den bliver udført, hvis kursen springer forbi. På Black Monday blev mange ordrer udført langt fra den kurs, folk havde valgt.

Ofte stillede spørgsmål